万兴科技(300624)

报告要点：

为什么研究万兴科技？我们认为公司是身处优质赛道的稀缺性资产

1）稀缺性：公司是A股市场稀缺的消费类软件标的。消费类软件常常由于其轻资产、高成长性以及进入成熟期后高ROE的商业模式特点而备受投资者青睐，然而遍历A股的计算机行业，ToC的消费类软件上市公司较少。随着国内商业环境的改善，我们可以期待Adobe这样的公司在中国出现。

2）好赛道：未来是“Videofirst”的世界，公司作为国产数字创意龙头，成长空间广阔。根据TechCrunch的预测，到2025年，全球创意软件市场有望接近100亿美元。同时，国内版权意识崛起，软件国产化成为趋势，叠加短视频与Vlog蓬勃发展带来创作需求增长，为公司带来广阔发展空间。

财务角度来看，公司经营健康，股权激励和逆势大规模扩张彰显信心

2016-2020年，公司营收CAGR达27.61%，毛利率维持在95%左右，主要费用支出来自于广告宣传费等销售费用。纯软件线上交付模式使得公司回款情况较好，2020年净现比达1.56。2021年4月，公司发布股权激励计划草案，全额完成业绩要求对应的未来5年收入复合增速目标约为25%，绑定员工利益的同时彰显发展信心。公司于2020-2021年进行大规模招聘，总员工数接近翻倍，有望把握数字创意软件在全球所蕴藏的巨大发展机会。

公司的竞争力源自内生和外延两个方面，拥抱鸿蒙成为新的发展契机

公司围绕Filmora、万兴PDF等明星产品打造护城河，产品全家桶已逐步形成。公司通过投资、并购不断完善产品线，完成前瞻布局。公司创意品牌定位清晰，充分利用Google、百度等搜索引擎的导流能力，自建平台的访问和下载量快速提升。值得关注的是，公司积极拥抱鸿蒙生态，在鸿蒙平板预装的示范效应下，有望推进产品在移动端和国产生态市场的渗透。

投资建议与盈利预测

公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，紧抓数字创意产业的历史机遇。预计公司2021-2023年的营业收入为12.47、15.71、19.61亿元，归母净利润为1.68、2.17、2.74亿元，EPS为1.29、1.67、2.11元/股，对应PE为42.55、32.91、26.01倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为54.8倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素，给予公司2021年55倍的目标PE，目标价为70.95元。首次推荐，给予“买入”评级。

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